鋁價這波下跌将持續到何時

由于國内多地疫情暴發，導緻主流消費地物料運輸受阻，部分下遊加工企業被迫停工，同時終端消費受到抑制，此外，美國貨币政策的收緊以及國内二季度凸顯的供應壓力亦施壓于鋁價。滬鋁目前已連續三周錄得下跌，且近兩周呈現加速下跌趨勢，價格已從近期高點23465元/噸回落至21000元/噸左右，近3周跌幅接近10%。

1、通脹上行帶來的負反饋效應持續

美國2月CPI持續上行，同比上漲7.9%，創1982年1月以來Z大同比漲幅，美國通脹壓力仍未有緩和迹象。2月物價大幅攀升主要受能源、住房和食品價格上漲等因素影響，而俄羅斯和烏克蘭沖突引發全 球油價和其他大 宗商品價格飙升，亦助漲了美國的通脹壓力。面對通脹持續高企的局面，美聯儲将采取更爲鷹派的貨币政策。Z新的會議紀要顯示在接下來的例會中可能會有數次50個基點的加息，并可能Z早于5月開始以每月至多950億美元的規模縮減資産負債表。受此影響美元指數近期持續走高，并一度突 破100的整數關口，持續走高的美元指數或對大 宗商品價格造成一定壓力。
另外持續上行的通脹壓力亦迫使歐美采取更多的方式打壓能源價格。近期國際能源署(IEA)計劃聯合成員國釋放1.2億桶石油儲備，以緩解俄烏沖突導緻的油價飙升。其中美國将釋放其中的6000萬桶，另外6000萬桶将由其他成員國釋放，消息公布之後原 油價格出現明顯回落。

因此雖然高企的能源價格給基本金屬帶來了明顯的成本支撐，但與此而來的通脹壓力使得歐美國家不得不采取更多方式來應對。若美聯儲采取更加激進的加息手段來應對通脹，收縮的流動性将不利于經濟的持續複蘇，同時持續走高的能源價格亦會對消費産生抑 制。高通脹帶來的負反饋效應将會持續顯現，之前我們更關注能源價格走高對成本端及供應端的影響，現在或許應該将焦點逐漸轉移至需求端。

2、國内供應壓力開始凸顯

一季度電解鋁生産利潤處于高位，在沒有政策約束的背景下，鋁廠投産較爲積極。數據顯示，2022年3月(31天)中國電解鋁産331.5萬噸，同比減少0.92%，日均産量10.69萬噸，環比增長0.17萬噸，同比減少0.1萬噸；2022年1-3月國内共生産電解鋁946.5萬噸，累計同比減少2.28%。
3月份開始國内電解鋁複産及新增産能投産明顯提速，其中雲南及廣西等地新增及複産産能合計99.8萬噸，3月國内電解鋁企業未出現減産的情況。截至4月初，統計全國電解鋁運行産能達3997.4萬噸，國内有效建成産能規模4404.7萬噸，全國電解鋁開工率約爲90.8%。
根據愛擇咨詢數據來看，2季度國内仍有近130.5萬噸産能投放，主要集中在雲南、廣西及甘肅3個地區，其中雲南預計投産68萬噸，廣西預計投産35.5萬噸，甘肅預計投産20萬噸，2季度末電解鋁運行産能或突 破4100萬噸。

目前疫情對上遊鋁廠企業的生産影響較小，各地區複産節奏維持正常水平。但鋁錠運輸效率下降明顯，部分鋁廠倉庫有所增加，同時部分站台庫存積壓較多，預計運輸恢複之後，供應壓力将進一步凸顯。

3、成本仍有下行空間

一季度烏俄沖突導緻海外氧化鋁供應偏緊，海外氧化鋁價格持續走高打開國内出口窗口。目前海外氧化鋁價格大幅回調，氧化鋁幾無出口利潤，出口持續性存疑。同時2季度國内氧化鋁投産較多，若2季度實際落地産能較多，出口量持續下滑，則國内氧化鋁面臨供應過剩問題，價格有回調可能。

另外在2月底國家發展改 革委關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知中提到，當煤炭價格顯著上漲或者有可能顯著上漲時，引導煤炭價格回歸合理區間；當煤炭價格出現過度下跌時，綜合采取适當措施，引導煤炭價格合理回升。

4、疫情對消費的影響持續

當前疫情對鋁産業鏈下遊的影響明顯大于上遊，鋁下遊龍 頭加工企業開工率近兩周呈現持續小幅下滑的态勢。其中疫情管控較嚴格的江浙滬地區開工率跌幅較爲明顯，華東地區部分中小型鋁闆帶箔企業已逐漸因原材料進貨困難、資金周轉緩慢等原因大舉減産甚至停産。除了下遊的加工企業受到影響之外，疫情對終端的影響也開始顯現。
由于上海、長春、沈陽等多個主要汽車生産基地所在城市受疫情影響處于全 面管控狀态，預計國内汽車2季度的生産訂單将直接受到影響。同時，江浙滬地區聚集着大量的汽車供應鏈企業，這些企業幾乎覆蓋了一輛汽車的所有零部件生産環節，疫情導緻企業面臨原料短缺，成品無法運出等問題，這些問題對其餘疫情并不嚴重地區的車企生産亦造成一定影響。雖然部分車企仍有剩餘零部件庫存，但估計僅足夠1-2周。據了解，目前特斯拉的上海超級工廠3月下旬以來已經停産。以上海爲總部的上汽已經減産或停産。蔚來也已宣布因零部件短缺而停産。除此之外，江浙滬還是線纜、光伏、電子元器件等企業的主要聚集地，因此疫情對終端消費的影響将持續凸顯。